全方位解讀京東物流
時間：2022-11-28 09:54:51
內(nèi)外兼修的一體化供應(yīng)鏈龍頭
2020年中國外包物流總支出2020-2025CAGR預(yù)計為7.1%，中國一體化供應(yīng)鏈?zhǔn)袌鯟R5為6.2%，頭部企業(yè)在行業(yè)經(jīng)驗積累方面有飛輪效應(yīng)，預(yù)計市占率會逐漸向頭部傾斜。倉網(wǎng)建設(shè)與技術(shù)研發(fā)必然經(jīng)過前期“燒錢”階段，2020年京東物流倉庫面積達到2100萬平方米，位列行業(yè)第一，2021年已達到2400萬平方米。公司通過收購跨越速運與德邦完善運輸環(huán)節(jié)，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)漸成，待起量后規(guī)模優(yōu)勢顯現(xiàn)，且針對不同企業(yè)的定制化物流系統(tǒng)，具有切換壁壘，先發(fā)優(yōu)勢明顯。
領(lǐng)跑物流新基建，打造一流供應(yīng)鏈服務(wù)提供商
京東物流的原型是京東集團旗下的內(nèi)部物流服務(wù)部門，自 2007年起開始運營。運營之初，京東物流主要為京東商城提供履約服務(wù);2017 年京東物流開始作為獨立的業(yè)務(wù)分部運營，并為外部客戶提供服務(wù)。經(jīng)過多年發(fā)展，京東物流營收超千億量級，且外部收入占比持續(xù)提升，其一體化綜合物流服務(wù)提供商的構(gòu)建正逐步成型。
背靠京東集團，倉配一體化綜合物流龍頭
京東物流是中國供應(yīng)鏈物流龍頭公司。背靠京東集團獲得的規(guī)模優(yōu)勢及行業(yè)認(rèn)知，豐富的倉同資源和強大的品牌力是京東物流的核心競爭力。我們認(rèn)為中國供應(yīng)鏈物流處于發(fā)展早期階段，京東物流將持續(xù)獲得市場份額。
數(shù)字化物流時代呈現(xiàn)新發(fā)展機遇
京東物流是中國領(lǐng)先的技術(shù)驅(qū)動型一體化供應(yīng)鏈解決方案和物流服務(wù)商。中國經(jīng)濟數(shù)字化的快速發(fā)展使得企業(yè)和個人對物流需求日漸多樣化，對技術(shù)賦能型物流服務(wù)商的需求不斷增加。越來越多企業(yè)正向全渠道零售模式轉(zhuǎn)型，要求物流服務(wù)商具備線上線下供應(yīng)鏈整合能力，提供可靠、可跟蹤、按需、一體化端到端運輸及全面?zhèn)}儲解決方案和服務(wù)。
倉配模式鑄就履約時效品質(zhì)，科技賦能構(gòu)建核心競爭優(yōu)勢
京東物流：京東集團旗下的一體化供應(yīng)鏈物流龍頭。京東集團物流部門成立于2007年，2017年作為獨立分部運營并對外開放，2021年京東物流上市，提供以供應(yīng)鏈一體化解決方案為核心的綜合物流服務(wù)。2021年上半年，公司營業(yè)妝入484.72億元，同比+53.7%，Non-IFRS凈利潤-15億。
解耦復(fù)用基建，深耕一體化供應(yīng)鏈
1）中短期：京東物流對接的外部客戶&平臺量價齊升，預(yù)計京東物流2021-2023年營收保持35%+的同比增速。
2）長期：與京東系協(xié)司，看好京東物流從消費供應(yīng)鏈向產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈鞋合帶來議價權(quán)的提升，規(guī)模效應(yīng)、經(jīng)營效率提升帶來競爭力的鞏固、基建開放帶來的成本攪薄，以及通過外延并購、新業(yè)務(wù)（航至線、高鐵線）等帶來長期競爭力的提升。
倉儲+科技+Knowhow+品牌，中國一體化供應(yīng)鏈化的先行者
在供應(yīng)鏈物流行業(yè)中全國最大的倉網(wǎng)、行業(yè)領(lǐng)先的物流自動化及供應(yīng)鏈數(shù)智化技術(shù)、物流同行絕對領(lǐng)先的行業(yè)洞察以及高端的服務(wù)品牌形象，一同構(gòu)筑了京東物流的核心競爭力。京東物流不僅能為客戶提供一攬子物流服務(wù)，還能為客戶提供供應(yīng)鏈咨詢、規(guī)劃、設(shè)計、轉(zhuǎn)型優(yōu)化、執(zhí)行等高附加價值服務(wù)。公司想做的不僅僅是物流，而是想將自身在服務(wù)京東商城過程中掌握的一體化供應(yīng)鏈服務(wù)能力對外部客戶開放，幫助客戶對供應(yīng)鏈環(huán)節(jié)進行升級改造。公司短期的虧損擴量既是增加投入、增強基礎(chǔ)設(shè)施底盤布局的結(jié)果，又是加速開拓KA客戶以及加速學(xué)習(xí)行業(yè)Knowhow的過程，提升自身供應(yīng)鏈服務(wù)能力。
京東物流的天花板在哪里？
京東物流的長期愿景是成為第三方科技物流服務(wù)公司。判斷京東物流發(fā)展路徑，①短期看公司是否把握京東零售帶來的流量紅利。商流決定物流，物流驅(qū)動商流是供應(yīng)鏈的核心邏轎，京東經(jīng)營線路拓展及GMV增長帶動京東物流訂單量增長，京東GMV增長及市占牽不斷提高將系京東物流的直接紅利。②中期關(guān)注京東物流對供應(yīng)鏈模塊的整合能力。JDL以倉配業(yè)務(wù)為核心不斷從溫度、地域、重量和模式方面進行擴張和供應(yīng)鏈整合。③長期關(guān)注公司通過供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)化、數(shù)字化和產(chǎn)品化為基礎(chǔ)，打造行業(yè)科技解決方案，為外部企業(yè)提供獨立第三方的大數(shù)據(jù)和物流科技解決方案。
內(nèi)看與京東生態(tài)正向循環(huán)，外看數(shù)智化供應(yīng)鏈 市場迎風(fēng)啟航
一體化供應(yīng)鏈企業(yè)的價值在于為客戶創(chuàng)造價值。京東物流的價值體現(xiàn)在：1）對 內(nèi)強力保障集團零售業(yè)務(wù)持續(xù)增長，成為核心競爭壁壘之一，價值體現(xiàn)的同時，京東生態(tài)體系也為京東物流輸出穩(wěn)定商流支持。2）對外通過一體化供應(yīng) 鏈服務(wù)為品牌企業(yè)、生產(chǎn)企業(yè)帶來降本增效。京東物流經(jīng)典案例：助力安利供應(yīng)鏈數(shù)智化轉(zhuǎn)型；雀巢-京東深度智慧供應(yīng)鏈合作；助力斯凱奇優(yōu)化電商供應(yīng) 鏈網(wǎng)絡(luò)等，我們認(rèn)為 B 端市場處于巨大紅利戰(zhàn)略期，公司有望與時代共成長。
技術(shù)賦能高效倉配，一體化供應(yīng)鏈龍頭起航
國內(nèi)最大的一體化供應(yīng)鏈服務(wù)商。公司自2017年起向外部客戶提供供應(yīng)鏈解決方案及物流服務(wù)，業(yè)務(wù)覆蓋倉配、快遞快運、大件、冷鍵、跨境服務(wù)等領(lǐng)域，服務(wù)超19萬企業(yè)客戶。來自京東集團（2020年收入占比53.86%）和外部客戶收入驅(qū)動公司營收維持高增，2020、102021營收分別達734億元、224億元，同比增長43.2%、64.1%；2020年調(diào)整后凈利潤為17.1億元。
引領(lǐng)一體化供應(yīng)鏈，鑄就電商“物流壁壘”
我國擁有世界最大的物流市場，其中一體化供應(yīng)鏈物流發(fā)展如火如荼，然而京東物流在客戶量方面對比老牌物流廠商無法體現(xiàn)優(yōu)勢，面對新型物流廠商又無壓倒性優(yōu)勢，未來發(fā)展機遇與風(fēng)險并存。
京東物流等優(yōu)質(zhì)龍頭共享行業(yè)紅利
上游電商渠道多元化、品牌商崛起等商流新趨勢，推動消費品供應(yīng)鏈全面升級，行業(yè)迎歷史機遇，一體化供應(yīng)鏈將迎來廣闊市場空間。供應(yīng)鏈?zhǔn)腔A(chǔ)物流服務(wù)上游，特征包括行業(yè)空間大、客戶粘性高、集中度低且提升空間大、重服務(wù)而非直接價格競爭等，是孕育巨頭企業(yè)的優(yōu)質(zhì)賽道。在申萬最新行業(yè)分類中，我們單獨劃分“中間產(chǎn)品及消費品供應(yīng)鏈服務(wù)”板塊便于進一步跟蹤研究。
科技驅(qū)動的一體化供應(yīng)鏈服務(wù)商
在消費升級需求的推動下，一體化供應(yīng)鏈物流或?qū)⑴畈l(fā)展。灼識咨詢預(yù)測，一體化供應(yīng)鏈物流市場規(guī)模將從2020年的2萬億元增長到2025年的3.2萬億元，市場目前仍然高度分散（CR10僅為9%），公司作為行業(yè)龍頭的市占率僅為2.7%，成長天花板高。
極致體驗立于不敗之地：從亞馬遜看京東物流發(fā)展空間
中美產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)差異導(dǎo)致京東相對亞馬遜更小眾。亞馬遜市占率接近40%，穩(wěn)居美國第一；京東市占率不及20%，僅阿里的三分之一。同樣商業(yè)模式，不同市場地位，主要系中美制造業(yè)特征差異。美國1990年制造業(yè)GDP占比17%，中國2004年占比32%。美國1992年制造業(yè)CR4為40%，中國1995年為20%。美國制造企業(yè)少且集中，導(dǎo)致初創(chuàng)電商平臺通過自營在某一細(xì)分領(lǐng)域發(fā)力的模式更有利于發(fā)展；中國制造企業(yè)多而分散，大量中小企業(yè)苦于有效銷售商品，電商平臺極易吸引足夠多的商家入駐，發(fā)展速度顯著高于自營模式。中短期維度，中國制造業(yè)體量大、集中度低的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不會發(fā)生顯著改變，定位中高端的京東體量或仍難超越平臺性電商企業(yè)。
邁向供應(yīng)鏈基礎(chǔ)設(shè)施龍頭服務(wù)商
一體化供應(yīng)鏈行業(yè)具有需求廣泛、競爭格局分散等特點。一體化供應(yīng)鏈從傳統(tǒng)供應(yīng)鏈發(fā)展而來，主要由第三方物流企業(yè)提供，以實施一體化解決方案為基本特征。由于能夠提供一攬子物流解決方案、提供增值服務(wù)、協(xié)助企業(yè)降本增效，其逐漸成為主流的物流外包模式，在汽車、快消品、服飾、3C電子等行業(yè)需求較高，未來滲透率仍有較大提升空間。一體化供應(yīng)鏈行業(yè)集中度較低，主要由于客戶屬性差異大、客戶粘性較高，同時定制化的需求限制了龍頭擴張速度，規(guī)模效應(yīng)不明顯。
倉配筑堅實基礎(chǔ)，風(fēng)物長宜放眼量
京東物流是具有長期投資潛質(zhì)的公司，一是因為公司成長空間大。公司所在的一體化供應(yīng)鏈服務(wù)市場空間巨大，規(guī)模約2萬億元，現(xiàn)階段行業(yè)集 中度低，而該市場規(guī)模效應(yīng)較強，京東物流是該市場的龍一，市占率不到3%，未來公司的市場份額還有很大的提升空間。二是公司未來3-5年業(yè)績增長驅(qū) 動力足。驅(qū)動力一來自于一體化供應(yīng)鏈服務(wù)市場的可持續(xù)增長；驅(qū)動力二來自于京東集團將貢獻穩(wěn)定增長的業(yè)務(wù)；驅(qū)動力三來自于公司向第三方開放后快 速拓展外部客戶；驅(qū)動力四來自于降本增效和技術(shù)運用；驅(qū)動力五來自于收購兼并。三是公司具有核心競爭力。相較競爭對手順豐和菜鳥，京東物流的倉 配產(chǎn)品和倉儲資源具有明顯優(yōu)勢，且公司技術(shù)投入大，公司的以倉配為基礎(chǔ)、技術(shù)賦能的一體化供應(yīng)鏈服務(wù)在市場上具有很強的競爭力。
從中美經(jīng)濟地理，看京東物流的定位與挑戰(zhàn)
中美不同的經(jīng)濟地理基礎(chǔ)，造就了截然不同的電商履約產(chǎn)業(yè)鏈，京東物流與亞馬遜采取相同的倉配模式進行電商履約，但由于所處環(huán)境不同，京東物流在中國的定位與發(fā)展更具有挑戰(zhàn)性。中美電商自建倉配物流地位不同，亞馬遜物流成為主流，京東物流走向小眾。亞馬遜自建物流為美國商家提供高效的倉配服務(wù)，已經(jīng)成為美國電商履約的王流模式，而在中國，京東物流大約僅占電商顧約訂單設(shè)的5%，中畫加豆制快遞以更低的成本，業(yè)務(wù)規(guī)模遙遙領(lǐng)先；京東物流選擇的自營倉配模式時效快、服務(wù)優(yōu)，以更高的成本，成為小眾利基市場。
深度解讀京東物流招股說明書
京東物流定位在科技驅(qū)動的供應(yīng)鏈解決方案及物流服務(wù)商，京東商品導(dǎo)流的倉配快遞業(yè)務(wù)支撐公司穩(wěn)健增長，同時2017年開始公司轉(zhuǎn)型三方物流公司，對外提供多種物流服務(wù)及行業(yè)供應(yīng)鏈解決方案。對比順豐，京東物流收入體量為順豐的45%，同時盈利稍弱、人員屬性置、資產(chǎn)屬性較輕、科技研發(fā)投入大、倉儲布局占優(yōu)。我們認(rèn)為京東物流上市可能會重塑快遞物流行業(yè)估值體系，進一步撥高龍頭估值。京東物流定位科技驅(qū)動的供應(yīng)鏈解決方案及物流服務(wù)商，倉儲及科技是兩大利器。
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